人民币汇率升值对企业资金运作和经济发展的影响
[摘要] 随着2007年以来逐渐从紧的货币政策和人民币汇率逐步加速升值，以及美联储降息等因素所带来的资金紧张、本外币汇率和利率差异，涉外企业资金运作行为已悄然发生改变，地方经济的发展也受到一定影响。这为金融市场的稳定埋下隐患，涉外企业汇率风险增加，也给未来的出口形势带来不确定性。对此应采取相应措施，将通货紧缩、汇率和利率等因素的负面影响降到最低。
（中经评论·北京）2007年，国家屡屡发出货币政策从紧信号，央行一年之内六次上调存贷款基准利率，十次上调存款准备金率。2008年1月25日存款准备金率达到15%，这是1985年以来的第21次上调，也是央行落实今年从紧货币政策的信号。此举为加强银行体系流动性管理、抑制银行信贷过快增长、防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀起到了积极的作用。而人民币汇率自2005年7月21日汇改以来，对美元累计升值达12.57%，2007年人民币对美元升值步入“快车道”，累计升值幅度达到6.46%，高于2006年3.22个百分点。2008年人民币延续了去年末的快速升值态势，头两个月对美元累计升值2.8%，逼近7.10关口。这些宏观货币政策措施不可避免地对企业经营和经济发展带来一定影响。从对安阳市涉外企业调查来看，国内从紧的货币政策、人民币对美元加速升值及美联储降息等因素所带来的资金紧张、本外币汇率利率差异已经影响到涉外企业微观层面的资金运作行为，进而对地方经济的发展带来影响。
一、对企业资金运作和经济发展的影响
（一）人民币升值预期，货币政策从紧，企业结汇意愿进一步增强
2007年，受国际市场美元疲软及人民币升值预期的影响，并随着美元进入降息通道，进一步强化了人民币对美元继续升值的预期。企业为抵消人民币单边升值导致美元资产缩水的风险，降低汇兑损失和获取人民币升值收益，纷纷采取落地结汇、提前结汇等措施应对，结付汇时效性增强，结汇规模明显加大。同时由于人民币信贷规模收紧，企业结汇以满足资金需求，导致结汇快速增长。2007年，安阳市银行结汇37323万美元，占总收汇的64%，同比增长55%。与此同时外汇存款相应减少。2007年12月份，安阳市各项外汇存款较年初减少2400.21万美元，其中企业活期存款减少1080万美元，降幅为3l%。结汇规模的持续扩大，将对外汇储备增加、基础货币投放、缓解流动性过剩以及稳定物价等提出严峻挑战。
（二）美元利息下调，人民币升值预期强烈，企业外汇贷款增加
为缓解次贷危机造成的信贷紧缩，阻止金融市场动荡给美国经济带来的不利影响，美联储不得不采取宽松的货币政策。2007年12月12日，美联储将银行间隔夜拆借利率从4.75%降到4.25%，一年期美元Libor也从4.54875%降到4.50188%，美元Libor是国内美元贷款的参考利率，国内美元融资成本自然呈现下降趋势。2007年以来人民币却连续加息，使外汇贷款利率与人民币贷款利率出现倒挂。目前人民币1年期贷款基准利率与同期美元贷款利率的利差约95个基点。美元融资成本的降低调动了企业借用外汇的积极性，进一步强化了企业外汇贷款需求。同时，汇改以来人民币汇率一直保持单边升值态势，至今升值幅度已超12%，且市场对继续升值的预期依然强烈。在此背景下，企业必然主动调整本外币资产负债结构，尽量持有人民币资产，增加外汇负债以规避汇兑损失，结果将导致外债规模进一步扩大。如安阳市2007年外汇贷款较年初增加1424.6万美元，增长了24%。
（三）汇率风险加大，融资成本增高，贸易融资受宠
贸易融资包括延期付汇、进口押汇和预收货款等融资方式。在货币政策趋紧、人民币加速升值、加息和美元降息的背景下，采取这些融资方式能够减少汇率风险，降低融资成本，解决暂时资金需要。近几年来，安阳市如豫北金铅等一些进出口企业，采取贸易融资尤其是进口延期付汇等措施进行融资。2007年安阳市累计发生进出口贸易融资2364.64万美元，在解决资金不足的前提下，相对减少了融资成本和汇率风险。
（四）国内“银根”紧缩，人民币对美元升值，外商投资企业境外融资增多
国内“银根”紧缩，企业日常周转资金缺口变大；人民币汇率升值，在华投资的外资企业利润增加，投资者信心增强；同时，由于人民币汇率的上升，外债还本付息所需本币的数量相应减少，一定程度上减轻了外债负担，相对增加了资金收益。以上原因促使外商投资企业境外融资或债务人延长外债归还期限，也促使外商投资企业进一步追加在华投资或进行再投资，从而吸引大量外资进入中国的资本市场。如2007年安阳市外商投资企业向国外母公司和关联公司借款1648.43万美元，同比增长76%；独资、与境外合资或外资企业的外方增资7461万美元，同比增长57%。
（五）本外币利息倒挂，企业进行无风险套利操作
在人民币加息、美元降息的背景下，美元对人民币的远期贴水显然超出无套利原则所确定的范畴，无疑为企业提供了无风险套利的机会。如某企业不用现汇对外支付，而是将现汇结汇，以人民币作质押向银行申请外汇贷款，满足境外支付需求，再续做远期售汇用于到期偿还贷款。依靠本外币利差、远期汇差以及融资成本等各项盈亏节约成本。
（六）人民币升值预期，未汇出利润增加
受人民币升值预期影响，外资企业大量外方利润未购汇汇出，作为“隐形外债”蕴含集中冲击外汇市场稳定的风险。截至2007年末，安阳市外资企业外方未汇出利润3806万美元，较2007年初增加了1320万美元，且未汇出利润多集中在少数制造业企业。
（七）大型企业抗击汇率风险能力较强，进出口总体保持基本平衡
自2005年7月汇改以来，随着人民币对美元的小步快速攀升，进出口企业经过初期的阵痛及两年多的逐步调适，尤其是实力较强的大型企业，已增强了抗击汇率波动风险的能力，全市进出口总体保持基本平衡。
（八）企业调整进出口结构，以实现利益最大化
人民币升值是一把“双刃剑”，一方面有利于进口企业增强购买力，降低进口原材料价格上涨压力；另一方面导致出口产品价格相对上升，削弱了产品的国际市场竞争力。在人民币汇率不断升值的背景下，为合理规避汇率风险，企业在不断调整进出口结构。如在安阳市经济总量中占有相当大比重的钢铁和有色金属行业，由原来的以出口为主变为大进大出。以豫北金铅公司为例，原材料是铁矿砂，该公司原本是一家进出口基本平衡类企业，为规避汇率风险，实现利益最大化，一年多来逐步调整自身的进出口结构，进出口差额明显拉大。2006年和2007年进口付汇均在1.4亿美元左右，分别高于出口收汇86%和120%。人民币升值降低了进口成本，部分消化了国际市场铁矿石价格上涨与人民币对美元升值导致的出口产品成本增长的压力，正负面影响相抵，所受影响不大。
二、存在问题
（一）外资的涌入给金融市场稳定埋下隐患
由于对人民币继续升值的强烈预期，企业调整本外币资产负债结构，尽量持有人民币资产、增加外汇负债以规避汇兑损失，导致外债规模进一步扩大。另外，期限较长的延期付汇、预收货款等贸易信贷，或者利润延期汇出，都形成了一定的“隐形外债”。这些“隐形外债”目前尚未纳入外债监测范围，潜藏着一定的风险。在经常项目可兑换情况下，利润汇出不受外汇管理约束，一旦经济金融形势逆转，很可能出现企业利润集中购汇汇出的情况。另外，在我国金融监管体系有待进一步健全、金融市场发展相对滞后的情况下，一些短期资本也会通过各种渠道流入资本市场追逐利益，影响国际收支平衡和外汇市场稳定，甚至引发货币和金融市场危机，从而对我国经济持续健康发展造成不利影响。
（二）金融汇率避险工具未充分发挥作用
目前辖内外汇指定银行开办的金融汇率避险工具较单一，基本上只有远期结售汇。即便如此，远期结售汇也没有在业务中充分运用，企业的汇率避险措施主要还是集中在贸易安排和“贸易融资”上。主要原因是：企业汇率风险控制意识仍较淡薄。据了解只有不到两成的企业了解外汇期货、期权、互换等金融衍生产品，多数企业未使用过任何金融避险工具，少部分企业除远期外的金融工具运用极少；远期结售汇避险效果有限。远期结售汇业务的不足在于：由于人民币远期交易适用“真实需求”原则，从而使参与者无法通过人民币远期交易来满足企业的一些特殊需要；企业的短期趋利心理较强。由于目前人民币即期汇率高于远期汇率，同时做远期结售汇业务还要付出一定成本，利益的损失一定程度上抑制了企业办理远期结售汇业务的积极性；外汇指定银行营销能力相对不足。
（三）人民币汇率继续升值为今后的出口形势带来不稳定性
人民币汇率升值后，出口成本相应提高，在国际市场价格保持不变的情况下，出口利润的下降将严重影响出口企业的积极性。如果出口企业为维持一定利润而提高价格，则会削弱出口产品的国际竞争力，不利于出口的持续扩大和产品在国际市场上占有率的提高，尤其对我国实力较弱的中小企业和大量劳动密集型出口产品来说影响会更大。一些企业为了占领国际市场，不惜赔本销售，或“东躲西移”寻找生存空间。若一味如此，注定难以长久立足于国际市场。另外随着国际市场原材料价格的大幅上涨和出口退税率的降低，对于在夹缝中寻求生存空间的出口企业更是雪上加霜，如不采取相应措施，不仅会影响到企业生存，在影响面增大的情况下可能会改写目前我国国际收支“顺差”的局面，甚至会出现新的国际收支不平衡，并影响金融市场的稳定。
三、消除负面影响的对策
综合以上分析，市场预期及国内外宏观调控等因素一并发力，通过汇率和利率等因素影响到企业的资金运作行为以及进出口，进而引起资金运作行为的变化和经济的发展。因此，从当前看，应就金融和企业受影响过程中存在的问题加以解决，将通货紧缩、汇率和利率等因素的负面影响降到最低。
（一）强化政策引导，树立本外币均衡管理理念，重视外债风险和外汇贷款资金用途的管理
必须防范外债风险、汇率风险等叠加累积并最终危害到金融系统的总体稳定。外汇局应加强监测，有效防止外汇贷款变相结汇或以虚假方式进入投资领域，关注“隐形外债”的变动情况；人民银行信贷部门应树立本外币均衡管理理念，将外汇贷款纳入信贷控制的总体范畴之内，并密切关注外汇贷款的真实用途，防止外汇信贷过多、过于集中地投放。应强化政策引导和窗口指导在外汇贷款中的作用，提醒银行关注外汇贷款风险，弱化外汇贷款扩张压力。
（二）研发汇率避险工具，加大培训宣传力度，协助企业合理规避汇率风险
人民币汇率形成机制改革后，汇率避险工具的开发和完善亟待深入。金融机构应该研发和利用更多的金融避险工具，放开外汇衍生工具经营权限。同时，金融机构还要加大对金融衍生工具的培训和宣传力度，引导外贸企业利用外汇期货、外汇期权、货币互换等各种金融手段规避汇率风险，提高驾驭汇率避险工具的能力，使它们在发生汇率波动风险时善用金融工具，有效规避汇率波动产生的损失。同时，外贸企业应加强对人民币汇率问题的研究，密切关注人民币汇率走势，综合运用多种经济、金融工具，合理防范、规避人民币升值所带来的不利影响。
（三）引导企业提高经营管理水平，增强出口产品市场竞争力
中小企业如何“走出去”，最直接的含义就是如何使自己的产品占领国际市场，这就要求企业必须提高经营管理水平，增强“质量与品牌”意识。一是加强科学管理，重视成本核算。要通过科学管理，深入挖潜降耗，节省不必要的费用支出，减少原材料采购环节，降低产品成本，提高经济效益。二是根据市场需要及时调整和优化产品结构，加强技术创新、管理创新和品牌创新，提高产品的科技含量和附加值，实现出口由“规模导向型”向“效益导向型”的转变，从数量扩张向质量提高和国际竞争力提升的转变，走高附加值和自主品牌之路。
（四）转变出口导向模式，多元化拓展国内外市场
为规避贸易壁垒和出口风险，企业不仅要保住已有的海外市场，还要多渠道开发新的国际市场。不仅要稳住国外市场，同时还要扩大内需，增加国内市场占有率，以缓解人民币持续升值背景下出口的经营压力，同时也顺应了政府扩大内需的宏观政策导向。
（五）采取灵活计价方式，降低汇率波动风险
进出口业务应放弃盯住美元这一传统做法，选用多币种结算。进口时尽量以美元等软通货计价，出口时尽可能选用欧元、日元、澳元等硬通货结算，以规避汇率变动风险。同时，在收汇后应尽快结汇，避免因人民币升值而蒙受汇率损失。
（ 金融理论与实践， 毛瑞萍）
